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欧亚集团—欧亚集团业绩增长符合预期,维持增持

发布时间:2019-08-23 13:05 来源:Dword点击 :
原文标题:欧亚集团—欧亚集团业绩增长符合预期,维持增持
原文发布时间:2019-08-16 17:39:14
原文作者:Dword。

申银万国发布投资研究报告,评级: 增持。

12H1业绩符合预期。公司实现营业收入 41.95亿,同比增长 29.44%;营业利润 1.39 亿,同比增长 16.87%;归属于上市公司股东净利润 0.82 亿,同比增长 17.22%;EPS为 0.52 元,完全符合预期(中报前瞻预计 EPS 为0.52 元)。

收入增长的核心驱动力是:主业稳定增长。公司 12H1 主业、房地产、租赁分别实现收入 38.14 亿、0.72 亿、3.09 亿;占比为 90.9%、1.7%、7.4%;增速分别为22.79%、100%、128.85%。我们认为,公司主业收入占比高、增长稳定,是整体收入增长的核心驱动力(贡献率为 74.2%);报告期确认 0.72 亿房地产收入,贡献收入增量(贡献率为7.5%);租赁业务延续11H2 租赁收入水平(11H1 租赁收入1.35 亿,11H2 租赁收入3.73 亿),增速较高仅为同期出租资产较少,实则无太大变化(贡献率为18.3%)。

打折促销力度加强是主业毛利率下滑的主因。 公司12H1综合毛利率为14.46%,较去年同期增加0.70个百分点, 其中, 主业、 房地产、 租赁毛利率分别为8.16%、26.25%、89.53%;较去年同期变化分别为-1.85、26.25 和-10.47 个百分点。我们认为:1.综合毛利率的提升源自房地产的高毛利率;2.面对经济下行、CPI 高企等因素导致的终端销售压力,公司为维持主业稳定增长,进行形式多样、力度空前的打折促销活动,是主业毛利率下滑的主因;3.主力门店欧亚商都引进国际一线品牌,逐步向高端百货转型,加剧主业毛利率的下滑。

工资刚性上涨、促销宣传费增加、新增贷款导致期间费用率上升。公司期间费用率为 10.26%,同比增加 0.83 个百分点,其中,销售费用率为 2.36%,同比减少 0.15个百分点;管理费用率为 7.00%,同比增加 0.40个百分点;财务费用率为 0.90%,同比增加 0.59 个百分点。我们认为:1.销售费用率下降的主因是装修费同比大幅减少(-66.58%),而工资刚性上涨(45.81%),促销费(197.20%)、宣传费(119.09%)的大幅增加使得销售费率下降幅度收窄;2.新增折旧(53.52%)、工资刚性上涨(30.61%)、租金上涨(74.47%)导致管理费率大幅上升; 3.新增贷款, 发行公司债导致期间费率同比大幅上升。除期间费用率外,公司报告期内结算房地产业务导致营业税(362 万)、增值税(100 万)大幅增加,抬升营业税金及附加率 0.2 个百分点,最终导致销售净利率为 1.97%,同比减少 0.21个百分点。

业绩增长的主要贡献是房地产业务。公司 12H1 实现净利润 0.82 亿,同比增加 1214 万,我们测算,房地产业务确认净利润约为 1000 万(通化项目 300万,辽源项目 700 万),业绩增长的主要贡献来自房地产业务。我们判断,公司短期遇到终端销售低迷、打折促销力度较大;主力门店升级、装修、转型;新开门店仍处培育期;工资、折旧刚性上涨等多方面因素冲击,主业业绩增长有压力。我们认为,公司主业将随消费回暖时而呈现较大业绩弹性;主力门店的升级、 改造奠定了公司长期业绩增长的基石, 未来成长确定性强;新店逐步走出培育期,贡献业绩增量,均将利好公司未来发展。

维持盈利预测,维持27元目标价,维持增持的投资评级。考虑到公司为吉林省垄断型零售商,具备先发优势并通过极强的“品牌议价力”和“渠道垄断力”形成“排他性”竞争优势,“内生增长”和“省内扩张”空间广阔,未来业绩增长确定性较强;激励基金进一步提升公司业绩确定性。我们维持2012-2014 年 EPS 为1.26 元、1.53 元、1.90 元的盈利预测,维持6-12 个月27 元的目标价。当前股价对应 PE 分别为 17 倍、14 倍、11 倍,估值合理,维持增持的投资评级。

风险提示:资产负债率较高、经营性现金流为负带来的债务违约风险;主力门店建设进度低于预期的风险;管理层储备人才不足的风险。


正文完,原文标题:欧亚集团—欧亚集团业绩增长符合预期,维持增持
原文发布时间:2019-08-16 17:39:14
原文作者:Dword。
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