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浙江众成—浙江众成11年中报点评-原料上涨压力下,毛利率提升是一大亮点

发布时间:2019-08-23 13:06 来源:Dword点击 :
原文标题:浙江众成—浙江众成11年中报点评-原料上涨压力下,毛利率提升是一大亮点
原文发布时间:2019-08-16 17:44:44
原文作者:Dword。

申银万国发布投资研究报告,评级: 增持。

POF 包装行业发展前景广阔,公司盈利能力出众,给予“增持”。如我们在11年中期策略报告《寻找确定性和成长性》中所提到的,从长期增长空间看,公司主打产品 POF 膜应用前景广阔,未来有望借助成本优势部分替代 PE 膜包装;从长期盈利水平看,公司产品占下游比重较低加之较高的进入壁垒(掌握核心工艺设备)和行业地位,使之能长期获取较为稳定的盈利水平。11H1 在原材料价格上涨的背景下,公司也能较为顺畅地向下游传递成本压力,加之高端产品占比提升,综合毛利率保持稳中有升。公司 11H1 净利率达到 24.5%,即便不考虑财务费用率下降贡献(11H1为-4.7%,主要因上市募集资金贡献利息收入;上市前的 10H1 为 1.8%),净利率仍在 18%左右,在包装类上市公司中亦名列前茅。随着公司募投项目 12 年底陆续投产,公司业绩有望进入爆发式增长阶段。我们给予公司 11-12年 EPS 0.68 元和0.84元的盈利预测,公司目前股价(21.97 元)对应 11-12 年 PE 分别为 32 倍和 26 倍,长期看好公司发展前景,给予“增持”评级,6-12个月目标价 25.2元(对应 12年 30XPE)。

中报业绩完全符合预期。 公司 11H1 实现销售收入 2.18亿元, 同比增长 20.3%;实现净利润 5320.57 万元,同比增长 94.1%;合每股收益 0.31 元,完全符合我们的预期。每股经营活动产生的现金流量净额为0.16元。其中 Q2实现销售收入1.13亿元, 同比增长16.1%; 实现净利润 2878.41万元, 同比增长 91.3%。公司预计前三季度净利润同比增长 50%-90%。

11H1 收入稳定增长;提价相对顺畅,加之产品结构优化,毛利率稳中有升。11H1 公司进行坚持“高端化,差异化”的经营方针,通过参加国内外知名包装展会等方式进行品牌宣传;依靠销量提升和产品提价,上半年实现收入增长20.3%。分地区看,公司外销(收入占比 66.4%)订单同比增长 21.9%,内销略受国内经济形势影响,11H1增速有所放缓至 16.0%。毛利率方面,公司主要原材料LLDPE和共聚 PP均为石油衍生品,尽管 H1原油价格上涨,但公司综合毛利率仍由 10H1的 33.6%提升至 11H1的 34.6%,主要由于:1)公司占下游比重较低,加之公司的行业地位,使产品能顺利实现提价,报告期内公司各分项产品毛利率均有所提升:POF 普通型膜/POF 交联膜/POF 高性能膜毛利率分别同比提升0.5/1.0/1.3个百分点至 30.0%/47.9%/42.2% ; 2)产品结构优化调整,毛利率较高的 POF 交联膜(47.9%)和 POF 高性能膜(42.2%)收入同比增长22.9%和45.5%,快于POF普通型膜(毛利率较低为30.0%,同比增15.3%)。

有效利用资金,加之人民币升值受益,公司财务费用大幅降低。公司费用控制方面卓有成效,销售费用率和管理费用率同比下降至 3.4%和 6.6%(vs 10H1 3.8%和6.8%)。财务费用率更是由 10H1的 1.8%下降至 11H1的-4.7%,系:1)公司 10 年 12 月上市时供筹集募集资金净额 7.57 亿元,11H1 产生利息收入925.82万元;2)公司原材料采购主要通过美元结算,人民币兑美元升值背景下,公司美元借款(378.80 万美元)和应付账款(期末为 732.42 万元)产生汇兑收益(185.02万元),降低财务费用。

获得国家级高新技术企业称号,享受所得税率优惠。公司1 月14日公告,获得国家高新技术企业称号,享受所得税率优惠,有效税率由 10H1 的 26.1%降低至11H1的 15.3%。主要因毛利率提升,费用率下降和所得税率下降,公司11H1净利率由10H1的 15.2%大幅提升至 11H1的 24.5%,推动 11H1净利润同比增长94.1%,明显高于收入增速。

募投项目有序推进,在建工程明显增长。公司在建工程较年初增长 136.0%至1176.81 万元,工程物资较年初增长 41.4%至 340.79 万元,主要募投项目新型 3.4 米聚烯烃热收缩膜生产线项目一期(IPO 募投项目)和二期(超募资金追加投资)有序推进,厂房土建施工顺利进行,新型 3.4 米生产线关键部位加工工作取得初步成效,预计 12年底将有部分产能释放。

核心假设风险:原材料价格大幅波动。


正文完,原文标题:浙江众成—浙江众成11年中报点评-原料上涨压力下,毛利率提升是一大亮点
原文发布时间:2019-08-16 17:44:44
原文作者:Dword。
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