徐工机械000425股票个股研报 000425股票能涨到多少 2020

发布时间:2020-07-04 22:17:39   来源:网络 关键词:徐工机械000425个股研报

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徐工机械000425股票个股研报

2020-07-03,给予徐工机械(000425)【买入】评级

徐工机械(000425):混改标杆 厚积薄发

类别:公司  机构:方正证券股份有限公司  研究员:张小郭  日期:2020-07-02

核心观点:首先,起重机行业景气度延续背景下,公司在解决产能瓶颈后,凭借产品、渠道、激励机制三个维度的改善,市占率企稳回升,稳居行业第一;其次,大额计提减值后公司资产质量得到进一步夯实,未来几年业绩弹性有望充分释放;最后,混改标杆,厚积薄发,有望打开中长期成长空间。公司2020年业绩对应PE 仅为9.9 倍,较国内外可比公司仍偏低,考虑到混改后业绩的释放和中长期成长性,维持“强烈推荐”评级。

   国内起重机绝对龙头,业务逐步多元化。①背靠徐工集团,业务逐步多元化。公司是国内起重机绝对龙头,背靠实力强大的徐工集团,业务布局不断多元。起重机成为公司业绩的核心来源,2019 年毛利占比48%。②海外布局收获新增长。2019 年公司实现海外营收74 亿元,同比增长26%,海外业务渐入收获期。但2019 年海外营收占比仅为13%,相较国内外可比公司提升空间较大。③徐工信息拟科创板上市,公司信息化步伐加快。④复盘:公司市值仍有较大提升空间。

   起重机景气望延续,公司市占率稳居首位。①起重机未来3年销量CAGR 为3.2%,行业景气延续。赤字率上调+专项债催化下基建投资力度加强,叠加环保趋严加速更新需求释放,起重机行业景气有望延续。据我们测算,2020-2022 年,我国汽车起重机仍将能维持较高的销量水平,2020 年的销量增速预计为12.4%,三年CAGR 为3.2%,行业仍处于景气区间。②公司独占鳌头,市占率有望再提升。目前起重机市场上形成徐工、中联和三一“三分天下”的局面,公司市占率独占鳌头,远超另外两家。此外,凭借强大的产品力和品牌影响力,以及营销渠道上的短板逐步补齐,2019 下半年以来公司市占率已企稳回升,目前公司汽车吊市占率40%左右,未来进一步提升的空间仍在。

   混改提升经营活力,优质资产有望注入。①徐工混改示范意义重大,有望为公司注入经营活力。徐工集团入选“双百行动”,并纳入江苏第一批混改名单,两大国家部委都将徐工混改排在地方国企混改第一位,要求徐工混改做成标杆和示范。徐工混改已于6 月24 日正式挂牌,将在保持国有控股前提下,引入优质战略投资者,以实现更加市场化的公司运营和管理。我们预计,混改有望在2020 年内完成,公司经营管理效率有望得到实质提升。②集团挖机资产有望注入,中长期成长空间打开。随着行业景气延续、集团混改有序推进及国际化步伐加快,叠加徐工挖掘机市场地位逐步巩固,我们认为,挖机资产注入上市公司进程将加快。而挖机作为工程机械价值量第一的品类,无论市场规模还是利润率均高于公司现有起重机业务。据我们保守测算,2020 年徐工挖机将实现营收206 亿元,一旦挖机资产注入上市公司,将有效提升公司盈利能力和中长期成长能力,公司价值有望得到重新评估。

   大额计提减值后,利润端弹性更大。公司对3 年以上的应收账款进行全额计提,计提偏谨慎,坏账计提率逐年上升,但坏账损失占资产减值损失比例却在逐步降低。且随着行业景气延续,公司也逐步甩掉“历史包袱”,资产负债表得到持续修复,盈利能力逐步增强。2019 年,公司累计计提减值损失12.4 亿元,占总营收比例为2.1%,较2018 年提升0.4pct。其中,信用减值损失11 亿元,远超历史年度减值损失水平(历史均值为5-6 亿)。2020Q1,受新冠疫情影响,公司继续执行严格的减值计提政策,2020Q1 共计提减值3.2 亿元,其中信用减值计提3 亿元,合计计提减值损失占营收比例达2.3%,较2019 年提升0.2pct。我们判断,在大额计提减值后,公司资产质量得到进一步夯实,未来几年业绩弹性有望充分释放。

   投资建议:预计2020-2022 年,公司将实现营收691/784/867亿元,同比增长16.8/13.4/10.7%;归母净利润49/60/68 亿元,同比增长34.3/23.5/12.8%;对应EPS 分别为0.62/0.77/0.86元/股;当前股价(7 月1 日收盘价)对应PE 为9.9/8.0/7.1倍。公司2020 年业绩对应PE 仅为9.9 倍,估值较国内外可比公司仍偏低,考虑到公司效率提升及成长空间打开,当前估值修复空间较大,维持“强烈推荐”评级。

   风险提示:基建地产投资低于预期;竞争加剧毛利率下降风险;混改进度不及预期;海外市场拓展受阻。

2020-06-29,给予徐工机械(000425)【买入】评级

徐工机械(000425):徐工有限混改挂牌 引入战投将开启徐工新篇章

类别:公司  机构:太平洋证券股份有限公司  研究员:钱建江/刘国清  日期:2020-06-29

  事件:根据公开信息,徐工集团按照2019年7月25 日徐州市国资委审批通过的《徐工集团工程机械有限公司混合所有制改革试点实施方案》,于2020 年6 月24 日将混合所有制改革涉及的增资项目在江苏省产权交易所公开挂牌。

     徐工有限混改挂牌,引入战投将开启徐工新篇章:公司控股股东徐工有限于2020 年6 月24 日将混合所有制改革涉及的增资项目在江苏省产权交易所公开挂牌,拟公开征集不超过10 名战略投资者,增资完成后,原股东徐工集团和省属某国有独资公司合计持有本次增资后徐工有限股权的比例不低于51%,战略投资者和员工持股平台合计持有本次增资后徐工有限股权的比例不超过49%(其中员工持股平台持股约2%),增资募集资金将用于智能制造转型升级、新产业发展、国际化拓展、并购与合资合作、偿还银行贷款与补充流动资金等。我们认为,徐工有限引入战投不仅能够获取更多资金获得更大的发展空间,同时有望引入更先进的管理经验和更灵活的激励机制,提升管理效率和效能,开启徐工发展的新篇章。

     控股股东旗下优质资产有望注入,业务实现协同成长:公司控股股东旗下涵盖挖机、矿机、塔机、混凝土等优质资产,挖机2019 年年全年销售3.5 万台,同比增长41.1%,牢牢占据国内第二名,矿机新基地投产,仅去年四季度获得15 亿订单,跻身全球露天矿业挖运制造商前五强;塔机收入突破30 亿,稳居国内第二;两个施维英混凝土业务规模做到了百亿。未来随着混改落地,控股股东旗下优质资产有望注入上市公司,各项业务将实现供应链、生产制造、销售服务等全方位协同成长。

     疫情后国内基建投资提速,持续受益行业高景气:一季度疫情对国内经济产生较大影响,近期海外疫情持续发展影响外需,国内逆周期政策加大力度,基建投资明显提速。受益于此,工程机械行业销量从3 月中下旬开始大幅提升,核心品种挖掘机1-5 月份累计销售14.58万台,同比增长19.42%,汽车起重机1-5 月份累计销售2.39 万台,同比增长8.66%,且目前仍保持较高增长。随着各地项目新开工持续落地,全年工程机械行业有望保持高景气。

     盈利预测与投资建议:我们预计公司2020-2022 年净利润分别为44.88 亿、54.07 亿和58.41 亿,对应PE 分别为10 倍、9 倍和8 倍,维持“买入”评级。

     风险提示:国内基建投资不及预期,海外疫情持续影响出口等

2020-06-28,给予徐工机械(000425)【买入】评级

徐工机械(000425):控股股东混改正式启动

类别:公司  机构:国金证券股份有限公司  研究员:王华君  日期:2020-06-28

  事件

     根据江苏产权市场网发布的《徐工集团工程机械有限公司增资公告》,徐工机械的控股公司徐工集团工程机械有限公司(以下简称“徐工有限”)于2020 年6 月24 日将公司混合所有制改革涉及的增资项目在江苏省产权交易所公开挂牌,拟向战略投资者、员工持股平台合计募集156.56 亿元(对应持股比例为49%)。本次挂牌终止日期为2020 年8 月20 日。

     点评

     混改挂牌:优先非公资本战略投资者;之前与苏商会、苏民投战略合作徐工有限将通过存量转让和增资扩股方式引入战略投资者。本次增资完成后,徐工有限股东徐工集团和省属某国有独资公司合计持有本次增资后公司股权的比例不低于51%,战略投资者和员工持股平台合计持有本次增资后公司股权的比例不超过49%(其中员工持股平台持股约2%,相当于员工持股6.39 亿元左右),最终以实际增资结果为准。徐工有限2018 年所有者权益326 亿元;营业收入577 亿元,净利润16.68 亿元。到2020 年3 月底,公司所有者权益363 亿元。

     混改遴选方案:混改优先考虑非公资本战略投资者,优先聚焦实业的意向战略投资者,推动徐工有限深化体制机制改革,建立徐工有限市场化的经营机制和激励约束机制。同时意向战略投资者或其控股股东能为徐工有限提供战略支持的优先,包括但不限于:品牌、技术、市场、供应链、国际化、数字化和信息化、资本运作等。

     5 月11 日,徐工与苏民投、苏商会举行战略合作签约仪式,标志着三方合作正式启动。苏民投是江苏省唯一的省级民营资本投资公司,由沙钢集团、红豆集团等10 余家省内知名民营企业联合设立。苏民投将充分发挥资本、平台和机制优势,集聚苏商优质资本,助力徐工混改。苏商会,是江苏最大的‘实业会’,将做好连接工作,为江苏企业搭建合作共赢的桥梁。

     盈利预测与投资建议

     预计公司2020-2022 年净利润为46/52/56 亿元,增长28%/13%/7%;EPS 为0.59/0.67/0.72 元;PE 为10/9/8 倍。考虑公司有望脱胎换骨成“新徐工”,给予2021 年12 倍PE,目标市值624 亿元(未考虑挖掘机等整体上市),6-12 月目标价7.97 元。维持“买入”评级。如未来挖掘机等工程机械资产整体上市,我们测算未来的“新徐工”整体收入、市值有望逐步接近1000 亿元。

     风险提示

     混改进展不及预期、地产基建投资低于预期、汇兑损失风险等风险

2020-06-16,给予徐工机械(000425)【增持】评级

机械行业:3月PMI好于预期 全面复工首推工程机械

类别:行业  机构:西南证券股份有限公司  研究员:倪正洋/丁逸朦  日期:2020-03-31

事件:统计局数据披露,3月制造业PMI 为52,预期42.5,前值35.7。

   制造业PMI 指数好于预期。3 月制造业PMI 指数为52,好于预期。从企业规模看,大、中、小型企业PMI 分别为52.6%、51.5%和50.9%,比上月回升16.3、16.0 和16.8 个百分点。从分类指数看,生产、新订单、原材料库存、从业人数、供应商配送时间指数分别为54%、52%、49%、50.9%、48.2%,同比回升26、22.7、15、19、16 个百分点,从数据看,除了交货速度有待提升,整体制造业的需求和供给均向好的方向发展。

   全面复工首推工程机械。我国疫情防控形势持续向好,生产生活秩序稳步恢复,企业复工复产明显加快。Mysteel 统计数据显示,截至3 月26 日,27 省市规模以上工业企业复工率超过90%,江苏、江西、湖南、重庆、新疆等省份人员返岗率超过90%。各地重大项目也陆续开工,复工趋势向好。我们认为,工程机械板块长期逻辑未变,疫情带来的延期复工主要影响开工高峰及销售高峰的时点,受益逆周期政策调节、环保需求、更新替代等因素的推动,2020 年全年行业需求仍在。随着疫情的逐步控制,企业生产逐步回归正常,考虑到Q1被延后及压制的需求释放以及去年同期低基数的因素,预计行业在Q2 将迎来较好的增速,全面复工首推工程机械板块。

   通用机械短期承压,全年趋势有望向上。国内机器人产量自2019 年10 月起增速转正,并且逐月向上。2019 年12 月,机器人产量同比增速提至15%。

   2020Q1,疫情对企业复产复工影响较大,短期需求承压,中长期看好自动化的持续渗透,全年趋势有望逐季向上,建议关注。

   重点关注个股:工程机械国内的龙头企业近年来在产品、售后、盈利能力等方面均不断提升,市场占有率及竞争实力均提升显著,并且具备持续提升的潜力。

   目前龙头企业情况较好,在行业景气提升的背景下,我们建议重点配置龙头公司三一重工(600031)、恒立液压(601100)、徐工机械(000425)、中联重科(000157)。

   风险提示:下游基建增速低于预期风险、产品销量或不达预期、海外业务经营风险、汇率风险。

2020-06-11,给予徐工机械(000425)【增持】评级

机械行业研究:下游景气持续 5月挖机销量大增68%

类别:行业  机构:西南证券股份有限公司  研究员:倪正洋/丁逸朦  日期:2020-06-10

  投资要点

   事件工程机械协会发布挖掘机数据快报,2020年5月纳入统计的25 家挖掘机制造企业共销售各类挖掘机3.2 万台,同比增长68%;其中国内3 万台,同比增长76%;出口2223 台,同比增长3.3%。2020 年1-5 月,共销售挖掘机14.6 万台,同比增长19%;其中国内13.4 万台,同比增长19%;出口1.2 万台,同比增长21%。

   下游景气持续,5 月挖机销量大增68%。专项债作为今年重要的逆周期政策工具,持续加码,财政部4 月提出,拟在5 月底前提前下达1 万亿元地方政府专项债券额度;5 月两会提出,2020 全年拟安排地方政府专项债券3.8 万亿元,资金用于基建领域的比重超过70%,助力基建投资加速修复,对工程机械板块影响积极。目前国内疫情基本受控,各地全面复工,下游需求景气持续。5 月,国内挖机单月销售3 万台,同比大增76%;出口方面,因海外陆续复工复产,挖机出口销售有所好转,增速回升(2 月、3 月、4 月增速分别+63%、+18%、+0.9%)至+3.3%。我们认为,工程机械板块长期逻辑未变,疫情带来的延期复工主要影响开工高峰及销售高峰的时点,受益环保需求、更新以及疫情背景下更加积极的逆周期政策等因素的推动,2020 年全年行业需求仍在。2020 年1-5 月,行业已累计销售挖机14.6 万台(+19%),国内销售13.4 万台(+19%),增长好于预期,经济重启继续首推工程机械。

   重点关注个股:工程机械国内的龙头企业近年来在产品、售后、盈利能力等方面均不断提升,市场占有率及竞争实力均提升显著,并且具备持续提升的潜力。

     目前龙头企业情况较好,在行业景气提升的背景下,我们建议重点配置龙头公司三一重工(600031)、恒立液压(601100)、徐工机械(000425)、中联重科(000157)。

   风险提示:下游基建增速低于预期风险、产品销量或不达预期、海外业务经营风险、汇率风险。

2020-06-10,开源证券给予徐工机械(000425)【买入】评级。

2020-06-09,广发证券给予徐工机械(000425)【买入】评级。目标价:7.33。分析师:代川,罗立波,刘芷君

2020-06-08,中金公司给予徐工机械(000425)【买入】评级。目标价:7.50。分析师:孔令鑫

2020-05-22,国泰君安给予徐工机械(000425)【买入】评级。

2020-05-21,国元证券给予徐工机械(000425)【买入】评级。目标价:7.44。分析师:满在朋

2020-05-18,开源证券给予徐工机械(000425)【买入】评级。

2020-05-07,国金证券给予徐工机械(000425)【买入】评级。目标价:7.91。分析师:王华君

2020-05-07,申万宏源研究给予徐工机械(000425)【买入】评级。

2020-05-06,中信建投证券给予徐工机械(000425)【买入】评级。目标价:7.73。分析师:吕娟

2020-05-06,国泰君安给予徐工机械(000425)【买入】评级。目标价:7.86。分析师:黄琨,李阳东

2020-05-06,天风证券给予徐工机械(000425)【买入】评级。

2020-05-06,国元证券给予徐工机械(000425)【买入】评级。目标价:6.94。分析师:满在朋

2020-05-06,中银证券给予徐工机械(000425)【买入】评级。

2020-05-06,国盛证券给予徐工机械(000425)【增持】评级。

2020-05-02,华泰证券给予徐工机械(000425)【买入】评级。目标价:7.04。分析师:黄波,李倩倩,关东奇来

2020-05-01,广发证券给予徐工机械(000425)【买入】评级。目标价:7.33。分析师:代川,罗立波

2020-05-01,东北证券给予徐工机械(000425)【买入】评级。目标价:8.83。分析师:刘军,张检检

2020-05-01,安信证券给予徐工机械(000425)【买入】评级。目标价:6.32。分析师:李哲

2020-04-30,太平洋证券给予徐工机械(000425)【买入】评级。

2020-04-30,西南证券给予徐工机械(000425)【增持】评级。

2020-04-20,国元证券给予徐工机械(000425)【买入】评级。

2020-04-14,广发证券给予徐工机械(000425)【买入】评级。目标价:6.30。分析师:代川,罗立波

2020-04-14,西南证券给予徐工机械(000425)【增持】评级。

2020-04-14,广发证券给予徐工机械(000425)【买入】评级。目标价:6.30。分析师:代川,罗立波

2020-04-10,国元证券给予徐工机械(000425)【买入】评级。

2020-04-10,中银国际给予徐工机械(000425)【买入】评级。

2020-04-10,西南证券给予徐工机械(000425)【增持】评级。

2020-04-08,西南证券给予徐工机械(000425)【增持】评级。

2020-04-08,东北证券给予徐工机械(000425)【买入】评级。目标价:8.83。分析师:刘军,张检检

2020-04-07,中银国际给予徐工机械(000425)【买入】评级。

2020-04-07,国金证券给予徐工机械(000425)【买入】评级。目标价:6.84。分析师:王华君

2020-04-07,广发证券给予徐工机械(000425)【买入】评级。目标价:6.30。分析师:代川,罗立波

2020-04-07,国泰君安给予徐工机械(000425)【买入】评级。目标价:7.86。分析师:黄琨,李阳东

2020-03-31,国泰君安给予徐工机械(000425)【买入】评级。

2020-03-12,国元证券给予徐工机械(000425)【买入】评级。

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