山东路桥000498股票个股研报 000498股票能涨到多少 2020

发布时间:2020-07-04 22:05:18   来源:网络 关键词:山东路桥000498个股研报

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山东路桥000498股票个股研报

2020-05-06,给予山东路桥(000498)【买入】评级

2020-04-22,给予山东路桥(000498)【中性】评级

山东路桥(000498):工程毛利率继续下行 现金流承压 下调至“中性”

类别:公司  机构:中国国际金融股份有限公司  研究员:詹奥博  日期:2020-04-22

观点聚焦

   投资建议

   山东路桥公布2019 年业绩:营业收入232.6 亿元,同比增长52.3%;净利润6.2 亿元,同比减少7.7%;因我们对公司毛利率控制以及现金流管理较为谨慎,我们下调公司至“中性”评级。

   理由如下:

   2019 年业绩低于预期。2019 年公司毛利率同比下滑1.4ppt;资产信用减值损失合计计提1.0 亿元(上年同期冲回1,043 万元),主要因坏账损失和存货跌价损失增加;少数股东损益明显增加至2.0 亿元,我们认为主要因子公司发行永续债;全年净利率同比减少1.7ppt 至2.7%。全年经营现金净流入4,783万元,较上年同期的8.7 亿元明显减少,主要因应付款周转加速;投资现金净流出32.2 亿元,同比继续扩大50.0%。

   施工毛利率或继续承压。路桥施工业务收入延续高速增长(同比增长57.7%),在公司投资施工一体化项目占比持续提升的情况下,毛利率从2015 年的15.3%持续下滑至2019 年的8.7%。2019 年公司实现经营开发产值306 亿元,同比增长25%,我们预计公司施工收入有望延续较快增长;但我们对公司的成本控制情况更为谨慎,建议关注业务毛利率情况。

   资本开支需求仍大,现金流或继续承压。近年来公司积极发展入股施工一体化、投资施工一体化以及PPP 项目,投资现金净流出持续扩大。截至2019 年底,公司未完工的投资类项目合计未完工部分金额达149.2 亿元,同比增加88%;年末长期应收款余额达18.4 亿元,较上年末进一步增加69%。我们认为公司投资类项目所需的资本开支或仍较大,公司现金流或继续承压。

   我们与市场的最大不同?我们对公司工程业务盈利以及现金流的预期更为谨慎。

   潜在催化剂:在手项目执行明显加速;公司现金流管理改善。

   盈利预测与估值

   公司当前价对应7.7x 2020e P/E。考虑到工程毛利率承压,下调2020 年归母净利润预测12%至8.1 亿元,引入2021 年归母净利润预测8.4 亿元;维持目标价5.60 元不变,对应7.7x 2020e P/E 和1%空间。下调至“中性”评级。

   风险

   工程项目执行进度及毛利率不及预期。

2020-04-21,给予山东路桥(000498)【增持】评级

山东路桥(000498)2019年报点评:营收快速增长 毛利率有所下降

类别:公司  机构:兴业证券股份有限公司  研究员:孟杰  日期:2020-04-21

  山东路桥发布2019 年年报:2019 年公司实现营业收入232.60 亿元,同比增长52.31%;实现营业利润10.68 亿元,同比增长16.70%;归母净利润6.20 亿元,同比减少7.67%。其中,Q4 实现收入74.93 亿元,同比增长52.86%,实现归母净利润2.44 亿元,同比减少23.82%。

     公司2019 年新签合同额262.13 亿元,同比去年增加73.29%。Q1、Q2、Q3、Q4 新签合同额同比去年分别变动-34.93%、199.84%、388.54%、-59.36%。

     公司2019 年实现营业收入232.60 亿元,同比增加52.31%。Q1、Q2、Q3、Q4 营收同比去年分别变动135.34%、18.68%、42.80%、52.86%。4 个季度营收均保持快速增长,主要系19 年以来在手订单项目全面开工,完成工作量同比增加较大。

     公司2019 年实现综合毛利率9.28%,同比下降1.45pct,主要系山东省内业务毛利率下降所致;实现净利率3.52%,同比下降1.06pct,净利率下降幅度小于毛利率主要系期间费用率下降及资产减值损失计提减少所致。

     公司2019 年每股经营性现金流净额为0.04 元,同比减少0.70 元。现金流出大幅增加主要是由于山东省内大型项目工期提前,但工程计量进度延缓,同时票据收款增加,经营性现金收入减少;公司支付的到期应付票据较多,增加了经营性现金流出。

     盈利预测与评级:我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.75 元、0.91元、1.06 元,4 月20 日收盘价对应的PE 分别为7.3 倍、6.0 倍、5.2 倍,维持“审慎增持”评级。

     风险提示:宏观经济下行的风险、基建投资增速不及预期风险、原材料价格波动风险、订单落地速度不及预期风险

2020-04-21,给予山东路桥(000498)【买入】评级

山东路桥(000498):营收高增长 区域基建景气度高

类别:公司  机构:华泰证券股份有限公司  研究员:鲍荣富/方晏荷/王涛  日期:2020-04-21

营收高增长反映区域基建高景气,归母净利负增长主要受债转股影响

   公司4 月20 日发布19 年年报,实现收入232.60 亿元,yoy+52.31%,实现归母净利润6.20 亿元,yoy-7.67%,归母净利增速低于此前业绩快报披露值,归母净利增速为负主要受债转股产生少数股东权益影响,净利润yoy+19.64%。公司19 年12 月末发布定增预案,拟通过发行股份方式购回18 年末债转股投资者获得的子公司股权,并募集配套资金,我们预计公司未来负债率有望进一步下降,且可用于拓展业务规模的资金实力有望进一步增强。我们预计未来山东高速公路/高铁建设有望维持高景气,预计公司20-22 年EPS0.78/0.90/1.04 元,维持“买入”评级。

   19Q4 单季度收入继续保持快速增长,净利润同比有所下降

   公司19 年Q1-4 单季度营收增速135%/19%/43%/53%,净利润增速256%/26%/20%/-6%,19Q2 以来公司营收呈现逐季加速态势,但净利润增速波动较大,19Q4 公司单季净利润增速同比下降6%,盈利能力出现较大下降。19 年公司毛利率9.28%,同比下降1.45pct,我们判断公司净利润增速与收入增速差异较大的原因主要系:1)混凝土等材料价格上涨对公司毛利率的影响尚未消除;2)Q4 公司着手进行定增等事务情况下费用率有所提升。随着新项目逐步进入结算高峰,我们预计未来公司盈利能力有望逐步触底回升,而收入增速有望继续保持较高水平。

   盈利能力有所下降,现金流仍有较大改善空间

   公司19 年管理(含研发)/财务费用率分别为3.69%/0.52%,同比变动+0.04/-0.27pct,管理费用率变动主要系研发费用率同比增加0.49pct,财务费用率变动主要系利息收入同比增加0.38 亿。19 年资产(含信用)减值损失占收入的比重为0.22%,同比增加0.15pct,综合影响下19 年公司净利率为3.52%,相比较18 年的4.58%下降1.06pct。19 年公司经营性现金流净额为0.48 亿,同比少流入7.82 亿,现金流变动较大主要系:1)山东省内大型项目工期提前,但工程回款进度延缓;2)公司票据收款增加叠加支付的到期应付票据较多,后续现金流仍有较大改善空间。

   继续看好省内基建投资对公司的带动效应,维持“买入”评级

   据山东交通运输工作会议,2020 年计划完成交通基建投资1842 亿元,较19 年目标增长15%。我们认为公司兼具公铁建设能力,在手订单饱满,有望充分受益于省内交通投资高增长,由于公司定增金额尚未确定,在不考虑定增情况下,我们预计20-22 年EPS 为0.78/0.90/1.04 元(20-21 前值为0.71/0.81 元),调高盈利预测主要参考公司制定的20 年经营目标实现营收/净利润331.72/11.61 亿,而此前我们收入预测偏低。当前可比公司2020 年Wind 一致预期均值PE 为7.46 倍,考虑到区域基建高景气度,认可给予公司2020 年8-9 倍PE,目标价6.24-7.02 元,维持“买入”评级。

   风险提示:省内基建投资不及预期,公司盈利能力回升不及预期。

2020-03-13,给予山东路桥(000498)【买入】评级

基建两铁:稳就业核心资产 新基建国之重器 高增长最低估值

类别:行业  机构:国泰君安证券股份有限公司  研究员:韩其成/陈笑  日期:2020-03-13

  国内铁路轨交等基建密度仍较低、未来提升空间大,是最具前景基建细分也是稳就业核心资产;基建央企估值低仓位低但订单业绩高增长。

     与国际比国内铁路轨交密度仍低,铁路轨交新基建是人口城镇化及城市群建设的内生需求。1)中国城镇化率约60%远低日本92%美国82%,债务余额占GDP 比重较低远好于日本(超220%)美国(超100%),因此具备基建建设的城镇化基础及财政根基;2)人口城镇化、城市群建设需要高铁轨交互联互通,高铁轨交是新基建重要方向,且可增加GDP 贡献;3)中国铁路密度约145km/万km3远低日本(约447)美国(超200)、铁路人均保有量约100km/百万人亦远低日本(约134)美国德国(超400);京沪均超2000万人而通勤用轨仅约700km,东京都会区约3000 万人近3000km。

     万多亿铁路轨交项目逐步获批,中国铁建、中国中铁订单业绩将明显提速。1)政治局会议及常委会等强调加大宏观政策调节力度、做好六稳;2)政策要求2030 年铁路目标通车20 万km、高铁4.5 万km,目前仍有6.1/万km 缺口;3)据我们统计,2018-19 年约1.3 万亿铁路+1.6 万亿轨交重大项目获国家发改委批复,环保和土地政策调整消除制约,未来2 年是订单和开工大年;4)2019 年中国铁建新签增速26.7%(+21.7pct),铁路轨交合计36%(+61pct);中国中铁这两项数据分别27.9%(+19.2pct)、4.5%(+11.5pct);订单保障倍数均约4 倍;我们看好两家公司铁路轨交等订单业绩高增长基建不仅是刺激经济国之重器,建筑业同样是稳就业核心资产,中国铁建、中国中铁都能够直接拉动100 多万人就业。1)建筑业是稳就业核心资产,2019 年10 万家建筑企业、建筑业从业人数5427 万;2)据wind 统计建筑业贡献城镇单位就业人口占比16%,远高于批零4.8%、住宿餐饮1.6%、文体娱乐0.8%;近10 年建筑业贡献新增就业1620 万人占比高达33%;3)中国铁建、中国中铁两家基建央企每家都可直拉动就业超100 多万人,是建筑业中稳就业的核心资产;4)考虑建筑业上下游产业链上的水泥、钢铁等行业均是劳动密集型行业,因此拉动就业更多更明显。

     基建是稳就业经济国之重器,历次政策加码期间涨幅巨大,继续推荐中国铁建、中国中铁等高铁轨交新基建龙头。1)2014H2-2015H1:中国中铁最高涨8.7 倍,PE 从5 倍到43 倍,中国铁建最高涨5.4 倍,PE 从5 倍到25倍;2)2016-2017Q1:中国中铁最高涨69%,PE 从13 倍到19 倍;中国铁建最高涨61%,PE 从8 倍到13 倍;3)当前中国铁建6.2 倍PE、中国中铁6.3 倍PE,远低历次政策加码期、也远低国际对标公司万喜PE(TTM)16.4倍(业绩增速9%),我们预测两铁2019-20 年业绩增速15/13%;4)疫情全球扩散经济下行压力增大,诸多逆周期政策或可期:货币降准降息,财政专项债规模扩大/赤字率上调/特别国债等;目前两铁估值和配置几近历史新低,与逆周期高增长背离,推荐中国铁建、中国中铁等基建龙头。

     风险提示:基建投资下滑、疫情扩散、资金面转紧等

2020-02-04,申万宏源研究给予山东路桥(000498)【增持】评级。

2020-01-17,华泰证券给予山东路桥(000498)【买入】评级。目标价:5.96。分析师:鲍荣富,方晏荷,王涛

2020-01-15,华创证券给予山东路桥(000498)【增持】评级。目标价:6.91。分析师:王彬鹏

2020-01-03,国泰君安给予山东路桥(000498)【买入】评级。

2020-01-03,申万宏源研究给予山东路桥(000498)【增持】评级。

2020-01-03,华创证券给予山东路桥(000498)【增持】评级。

2019-12-02,国泰君安给予山东路桥(000498)【买入】评级。

2019-11-26,国泰君安给予山东路桥(000498)【买入】评级。

2019-11-15,国泰君安给予山东路桥(000498)【买入】评级。

2019-11-15,太平洋证券给予山东路桥(000498)【增持】评级。

2019-11-13,中银国际给予山东路桥(000498)【增持】评级。

2019-11-13,国泰君安给予山东路桥(000498)【买入】评级。

2019-11-03,国泰君安给予山东路桥(000498)【买入】评级。

2019-10-30,华泰证券给予山东路桥(000498)【买入】评级。目标价:6.29。分析师:鲍荣富,方晏荷,王涛

2019-10-30,华创证券给予山东路桥(000498)【增持】评级。目标价:6.91。分析师:王彬鹏,师克克

2019-10-30,中金公司给予山东路桥(000498)【买入】评级。目标价:5.52。分析师:詹奥博

2019-10-30,光大证券给予山东路桥(000498)【买入】评级。

2019-10-17,中银国际给予山东路桥(000498)【增持】评级。

2019-10-11,光大证券给予山东路桥(000498)【买入】评级。

2019-10-09,华创证券给予山东路桥(000498)【增持】评级。

2019-09-25,银河证券给予山东路桥(000498)【买入】评级。

2019-09-18,中银国际给予山东路桥(000498)【增持】评级。

2019-09-17,华创证券给予山东路桥(000498)【增持】评级。

2019-09-11,国泰君安给予山东路桥(000498)【买入】评级。

2019-09-04,国泰君安给予山东路桥(000498)【买入】评级。

2019-08-28,国泰君安给予山东路桥(000498)【买入】评级。目标价:5.95。分析师:韩其成,陈笑

2019-08-27,广发证券给予山东路桥(000498)【买入】评级。目标价:6.62。分析师:姚遥

2019-08-27,光大证券给予山东路桥(000498)【买入】评级。

2019-08-27,华创证券给予山东路桥(000498)【增持】评级。

2019-08-27,中金公司给予山东路桥(000498)【买入】评级。目标价:5.52。分析师:詹奥博

2019-08-27,华泰证券给予山东路桥(000498)【买入】评级。目标价:5.62。分析师:鲍荣富,方晏荷,王涛

2019-08-15,国泰君安给予山东路桥(000498)【买入】评级。

2019-08-12,国泰君安给予山东路桥(000498)【买入】评级。

2019-07-30,天风证券给予山东路桥(000498)【买入】评级。目标价:10.45。分析师:唐笑,岳恒宇

2019-07-25,东吴证券给予山东路桥(000498)【买入】评级。

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